电影《大空头》中，几个华尔街鬼才在2008年的金融危机中做空次贷CDS而获巨大收益，2015年，一个名不见经传的基金经理通过做空杠杆ETF，将资产规模从50万扩大到了1.7亿。

在2015年的电影《大空头》中，华尔街的几位眼光独到的投资鬼才在美国的次贷危机爆发前看穿了泡沫，通过做空次贷CDS而获得巨大收益，成为极少数在金融危机中获利的投资枭雄。然后，每个人都梦想着能找到下一个类似的交易，然后进行大规模的操作，接着就可以退休享受生活去了。

目前来看，下一个这样的交易的出现还遥遥无期，由于各国央行的介入，全球的资本市场仍然处于高位，最近，连美银美林这样的“严肃的”金融机构也承认，自从央行开始大规模“操纵”市场后，尾部风险就频繁发生：

为什么各国央行开始大规模操纵资产价格后，尾部风险就频繁地发生？从本质上来说，央行以不公平的方式推高了资产价格，挤压风险，就像一根弹簧受到外部压力呈现缩紧状态。不幸的是，市场能意识到风险的定价并不准确，但又无法反抗，每个人都被迫蜂拥进入同一类交易。央行操纵着市场，使得基本面与资产价格逐渐脱离，也降低了投资者的内生信心。

这创造了一个高度不稳定（脆弱）的环境，当某一因素逐渐发酵至足以引发风险时，过度拥挤的交易叠加信心不足，市场就会剧烈波动。

看了以上的解释，你是不是会想到：也许下一个类似《大空头》中的做空次贷CDS的交易，根本不是做空任何一类定价不准确的资产？因为在央行的干预下，任何种类的资产定价都不太准确。

正如美银美林指出的，“市场意识到了风险的定价并不准确，但又无法反抗，于是每个人都被迫蜂拥进入同样的交易”，这是合乎逻辑的：如果标普500下跌5%，美联储就会跳出来说要降息或者推出QE4甚至负利率，投资者又怎么会反抗呢？这样，所有尝试重新为风险定价的努力都失败了，下一次市场的崩盘可能会是史诗级的，不仅会损害美联储的信誉，还会动摇现代经济和金融体系的基础。不过在这一幕发生之前，何不先来赚点钱？

在这样的大背景下，下一个类似做空次贷CDS的交易，或许和ETF有关。

首先要说明一点，ETF本身存在许多风险，在2015年8月24日那天，这些风险全都成为了现实，美国证券交易委员会在上月发布了一份88页的报告，分析了8月24日美国股市的异动，其中就特别强调了ETF。

有没有可能，下一个类似做空次贷CDS的交易一直就存在在那里，只是没有太多人注意到它呢？简单来说，就是不做空任何一个得到央行支撑的市场，而是押注全球央行用来推高市场的工具的死亡，正如美银美林所指出的，只要某一因素逐渐发酵至足以引发风险，它就会突然崩塌：做空ETF是这样一个交易吗？

已经有人通过这样的交易获得了巨大的收益。David Miller和他的Catalyst Macro Strategist Fund就是这样一个例子，他的故事简直和《大空头》如出一辙：

出生于密歇根的David Miller做空的是散户最喜欢的投资工具——ETF，这笔交易使得David Miller的那个名不见经传的基金Catalyst Mutual Funds成了2015年华尔街最成功的投资者之一。

听上去，David Miller的故事就和《大空头》中的主角Michael Burry一样，电影中Michael Burry在2006年看穿了美国的次贷泡沫，几年后，幸运的David Miller看穿了整个市场，然后就可以拿着大把钞票退休了。

年轻的基金经理David Miller不仅看穿了应该做空什么，而且知道怎么在这个过程中赚一大笔钱：自从他开始用复杂的方式做空一些杠杆ETF之后，Miller的Catalyst Macro Strategies Funds的资产规模从年初的50万美元，扩大到了约1.7亿美元。2015年，其投资回报率超过50%，远超竞争对手。

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在所有对冲基金的业绩都不亮眼，甚至可以说惨淡的一年里，Catalyst的表现实在是令人印象深刻，根据Morningstar的最新数据，Catalyst的总资产规模达到了1.695亿美元。

Miller最初的目标是杠杆ETF：“我们的目标是找到那些设计不佳的金融工具。”Miller表示，“对我们来说，这个策略的效果非常好。”

虽然杠杆ETF在市场上还只是很小的一部分，不过它的发展速度非常惊人。根据Lipper 的数据，2005年，杠杆ETF几乎还不存在，但到了2015年，这个市场的规模扩大到了200亿美元以上。自2011年以来，杠杆ETF市场规模翻倍。

和以往一样，监管者的反应是滞后的，使得8月24日那样的崩盘得以发生，也使得Miller这样的投资者可以通过做空获得惊人的收益。

随着这项业务的发展，关于投资者是否真正理解其风险的担忧也日益增强。12月，美国证券交易委员发布了规则限制此类基金。美国金融业监管局也对出售自己并不真正理解的ETF的机构进行了打击。

“监管机构已经开始对这些交易进行监管，但是它们仍然没有消失，虽然表现不佳，但还是有钱不断流入。”Miller表示。

“甚至连传统的ETF也无法从市场波动中幸免，去年夏天，一些ETF的价格断崖式下跌，然后又在几分钟内急速反弹。在价格暴跌时自动售出的投资者遭受了惨重的损失。”

文章来源：环球老虎财经2016-01-05